市场炒作疲态油脂六月或调整伽蓝菜属

市场炒作疲态油脂六月或调整

国内低库存在厄尔尼诺预期以及EPA提前宣布2014-2017年RFS使用量对平衡表实质利好的情况下，油脂从低位上涨10%有余。几乎每次发动上攻的都是棕榈油，相对于豆油和菜油需要考虑粕的需求以及原料成本，作为最单纯的油品，棕榈油格外受到资金青睐也在情理之中。　　而相对于国内棕榈油的表现，马盘棕榈油却相对比较矜持，由于产量并没有受到厄尔尼诺实质影响，几次上涨都有些被动跟随的感觉。　　在各种故事频发不断炒作之后，一旦市场进入一个消息冷淡期，我们认为市场6月份或将在预期兑现中跟随国内进入增库存的基本面出现一定程度的回调。　　外盘： 美豆油存长期利多因素，马盘短期依旧存压力。　　美豆油：美豆6月维持低位震荡，生柴利好属于长期，短期跟随美豆弱势　　5月29日，EPA发布了2014-2017年RFS使用量，11月份形成最终方案。尽管低于预期，但美豆油仍然连续两天走出独立行情。与东南亚生物柴油执行情况不佳不同，美国执行力度向来不错。豆油生物柴油消费占美国豆油消费25%左右，美国生物柴油中豆油消费占比又在50%以上，2015年50亿磅的豆油生物柴油消费在2016年很可能要超过60亿磅，这对美豆油平衡表来说是个绝对利好。从这一角度分析，增加的压榨量势必会从另一方面增加粕的供应，从而利多CBOT油粕比。无论如何，该利多因素是个长期过程，不影响当前平衡表状态。短期看，美国仍然处于消化丰产带来的压力。在美豆没有止跌企稳之前，美豆油只能是底部宽幅震荡，但可以这么说，油脂底部已现。　　马盘棕油：产地方面6-9月依旧增产，厄尔尼诺实质影响滞后　　在产量的压力下，马盘棕榈油并没有像国内棕榈油以及美豆油那样表现得抢眼，这也可以从侧面反映出厄尔尼诺的实质影响在东南亚表现得并不明显。更何况，在无法判断厄尔尼诺强度之前，还不能判断棕榈油产量一定下降，弱厄尔尼诺的年份棕榈油产量也可能增产。MPOA5月1-20日产量环比增加5%，东马经历一周降水偏少后，再下一周整个马来和印尼的降水都比较理想。　　需求方面，除了印度一直表现得不错之外，由于给出了较好的进口利润，中国从5月份进口量也开始增加。SGS数据显示，5月份出口1550675吨，环比增加44%。其中欧盟、印度、中国贡献较大，国际豆棕价差扩大对于欧盟和印度的需求有更好的解释，而对中国来说，国内资金疯狂的做多行为，给了5-9月良好的进口利润，产业户弥补了融资商的缺失。尽管需求的增加将抵消掉产量的增长，这将导致后面两个月库存略有下降，但只要产量一直处于增产周期中，那么库存在季节性增加期间依旧会持续其季节性状态。　　国内：6月份国内库存拐点

6月国内油脂开始增库存　　从去年8月开始棕榈油库存由于缺少融资商开始下降，豆棕价差缩小使得市场加大豆油用量，另一方面，绝对价格低，也是市场倾向于选择豆油的原因之一。豆油库存下降之后由现货库存低带动的上涨就成为了本轮油脂上涨的首要原因。　　进入6月，经过了5月的进口量增加的过渡，棕榈油库存开始累积。豆子5-7月到港量2300万吨，压榨利润良好集中压榨的局面将会出现，此时豆油库存也开始止跌回升。　　后期棕榈油库存增量将高于豆油　　从价差结构的角度入手，我们发现当前豆棕价差表现为现货与9月相当、1月、5月依次缩小。现货的豆棕价差体现的是明显的国内油脂库存差异，期货的豆棕价差也反映了外盘的价差结构，即油籽丰产造成的国际高价油向低价油靠拢的结果。在豆油消费超预期的情况下，商业进口一直难有较大幅度的提升，这将使得8、9月之后豆油库存保持一个合理水平。反观棕榈油，进口利润不断驱使进口商买货，新一轮搬库存又起。总之，后期棕榈油库存增量将高于豆油。　　去年10月豆棕现货价差打到最低点的时候，豆油和棕榈油库存相差80万吨有余，当前近月豆棕价差除了反应一定库存因素外，大豆进口成本低也是一个原因。而近月豆棕价差追随现货基本面将成为未来9月豆棕价差扩大的基础。　　结论　　对于整个国内油脂市场，市场经过一轮炒作已经略显疲态。美豆6月无起色，国内6月增库存的事实将成为资金难以再有效推动油价继续上涨的两大主因。

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